数字人格分裂背后的博瑞医药，股价波动与新药出海战略解析
界面新闻记者 |
界面新闻编辑 | 谢欣
9月27日，博瑞医药公告称，公司拟发行H股股票并在港交所主板上市。
对此，9月29日，博瑞医药向界面新闻记者表示，此次港股IPO有望为公司构建“A+H”双融资平台，进一步助力全球研发与业务拓展；未来募集资金在扣除相关费用后，拟主要用于支持在研产品管线的研发、扩大生产能力、进行战略性投资与收购、补充营运资金及一般企业用途。
博瑞医药表示，近年来公司持续加码研发投入，2025年上半年，公司研发投入达3.48亿元，同比增长144%，研发投入占营收比重升至64.83%。
博瑞医药向界面新闻记者称，此次港股上市预计将进一步支持公司技术研发与全球化布局，进一步释放公司在GLP-1（胰高血糖素样肽 1） 及全球代谢领域的发展价值；不过，具体项目推进将根据临床进展、市场环境及监管要求动态调整，并以公司公告披露的信息为准。
另外，博瑞医药还向界面新闻记者回应了企业在国际化战略及海外业务布局的初步设想。
博瑞医药告诉界面新闻记者，在推进国际化战略过程中，企业将业务布局分为三大板块——中国本土市场、欧美市场以及其他市场，其中包括“一带一路”市场，例如东南亚、中东、南美洲等；公司将根据各国市场环境采取差异化策略，并将在国内市场不断提高技术和生产运营效率以提升药物性价比，为更多患者提供高性价比的药品。
截至9月29日收盘，博瑞医药报59.44元/股，涨2.38%，最新市值251亿元。
二级市场上，博瑞医药自今年7月起迎来一轮涨幅，曾在8月6日盘中报出122.59元/股，但自那以后，该公司股价整体下跌。若是计算最高价和最低价之间的跌幅，已经超出50%。
官网资料显示，博瑞医药创立于2001年，并在2019年于科创板上市；企业已上市与在研产品管线覆盖代谢、肿瘤、呼吸、免疫抑制、抗病毒真菌等治疗领域，比如：癌症化疗药物博立宁、乙肝治疗药物甘御、流感治疗药物美舒仑等。
从营收结构上看，原料药目前依旧是博瑞医药的营收大头。在2024年12.83亿元的营收之中，企业抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类、其他类产品的原料药合计营收达到9.87亿元，约有八成占比。同年，博瑞医药的外销和内销业务占比基本为四六开。
在中国药企之中，存在大量以原料药业务为基石，近些年开始向仿制药、创新药业务板块做突破的公司。目前，博瑞医药选择在减肥药方面发力，尤其是，GLP-1（胰高血糖素样肽 1）类药物。
产业环境方面，GLP-1（胰高血糖素样肽 1）领域的头部产品是司美格鲁肽（Sermaglutide）和替尔泊肽，它们的2024年全球销售额分别超越250亿美元、150亿美元，已然迈入当今世界商业价值最高的药品之列，这般商业前景也促使该领域在近两年内持续维持高温。
目前，博瑞医药的BGM0504注射液——GLP-1和GIP双重受体激动剂，受资本市场关注度较高，它在国内同步进行减重与2型糖尿病双适应症III期临床试验、减重适应症也已在美国获批开展临床研究。
同在代谢领域，博瑞医药还有口服BGM0504片剂、创新药BGM1812——一种长效胰淀素（Amylin）类似物，它们正处于临床前研究阶段。截至目前，博瑞医药还没有上市的GLP-1类产品。
9月29日，就核心管线的动态，博瑞医药向界面新闻记者表示，该公司BGM0504注射液国内降糖和减重适应症III期均已完成入组，印尼III期已开始给药；该药减重适应症在美国开展的美国桥接（US bridging）临床研究已完成，并已与美国食品药品监督管理局（FDA）召开临床二期试验结束会议（End-of-Phase II会议）且收到正式纪要。
博瑞医药还表示，公司将根据美国食品药品监督管理局建议，完善III期临床方案并提交，美国食品药品监督管理局可能需要3至6个月进行审查。
不过，在最新的产业风向上，头部公司诺和诺德（Novo Nordisk）已于今年7月末下调业绩预期——宣布企业的全年销售增速（Sales growth）、营业利润增速都会再往下降至少5个百分点。这也提示了，虽然该领域依旧是当今世界屈指可数的爆款药物诞生地，但或许已不在增长最快速的时期，后来者需要更加细致地评估。
年内8月1日，博瑞医药宣布将旗下明星产品BGM0504授权给华润三九，累计的研发投入里程碑付款最高为2.8亿元，华润三九将和博瑞医药共同合作研发该在研产品。
从融资频率上来看，博瑞医药在刚上市的几年内融资频率不低。据Choice金融终端提示，除了2019年首发的5亿元之外，企业在2021年和2022年分别有可转债和定向增发，数额分别为4.6亿元和2.3亿元。
并且，博瑞医药目前还有一笔定增计划处在审核中。在2024年5月，博瑞医药曾发布定增预案，拟向实控人之一的袁建栋定增募资5亿元。袁建栋也是该公司的董事长、总经理。
博瑞医药今年8月的公告显示，已经收到上交所出具的受理申请通知；但该事项最终能否通过上交所审核、获得中国证监会同意注册等尚存在不确定性。
现金流方面，随着博瑞医药的在研管线不断推进临床研究，该公司的花钱速度较快，但资金表现尚算稳健。截至2022年末，该公司的现金及现金等价物余额为11.52亿元。两年半之后，截至今年上半年末，博瑞医药的现金及现金等价物余额为7.3亿元。
博瑞医药的历史数据显示，该公司每年的开支大约在3-5亿元的水平。在2022年-2024年，企业销售费用、管理费用、研发费用累计为3.92亿元、4.29亿元、5.08亿元。
若是从业绩方面看，博瑞医药在2021年之后业绩就难言出彩，企业营收基本停滞在10亿元出头且扣非净利润持续下滑，今年上半年更是只有1436.9万元。
就博瑞医药拟闯关港股的时机而言，9月28日，眺远咨询董事长兼首席执行官高承远向界面新闻记者表示，目前来看，美联储降息预期升温，港股流动性边际改善，医药板块空头回补，恒生港股通医疗保健指数9月弹了8%，但估值仍只及A股六折，资金对“有收入、有利润、有海外订单”的标的饥渴。
同日，鹿客岛科技创始人兼首席执行官卢克林在接受界面新闻记者采访时提出，港股18A今年仅4家新上市，合计募资不足60亿港元，情绪仍在谷底，但资金结构已变；就时间点而言，短线看市场冷，中线看美元利率下行，但对需要外币、有收入的药企是“次优但可接受”的时间点。
